为什么标王总是报价太高？
20世纪 70 年代，研究油田拍卖的几位工程师发现了一个有趣的现象。
假设有个油田的开采权要拍卖，有很多家石油公司来竞拍。谁也不 知道这个油 田在地下的储量到底有多少，只能靠自己猜。每个公司都会给这个油田一个估值。 每个公司都按照自己对这个油田的估值报价。一般来说，公司会按照比自己的估值 低一些的价格报价，而报价最高的公司获得油田的开采权。但在现实的拍卖中结果 如何呢？这三位工程师发现，一般来说，竞拍中的赢家往往会变成输家。为什么这 么说呢？因为，最糟糕的情况是，油田的价值没有竞拍成功的公司的报价高，这家 公司花的钱越多，亏得也就越多。稍微好一点的情况是，这个油田的价值比公司的 报价高，但没有公司当初的估值高，所以公司也会觉得吃亏了。这就叫“赢家的诅咒”。
真的有“赢家的诅咒”吗？还是说这只是一种极为反常的现象呢？
1983 年，两 位经济学家马克斯•巴泽尔曼( Max Bazerman ) 和威廉姆•萨缪尔森( William Samuelson ) 做了个实验。他们在课堂上拍卖一个存钱罐子，罐子里装满了硬币。学生们不知道 里面有多少钱。每个学生都来猜，到底里面有多少钱。猜完了就竞价，出价最高的 学生获得这个罐子和里面的硬币。罐子里实际上有 8 美元的硬币。他们做了很多次实 验。学生们的猜测各不相同，平均估值是 5.13 美元。也就是说，大部分学生对罐子的 估值都远低于真实价值。赢家的出价平均是 10.01 美元，这意味着，平均每个赢家要 亏损 2.01 美元。要是经济学家每堂课都做一回这个实验，他们还能赚一笔小小的外快呢 ?
赢家的苦恼 课堂实验或许无法代表真实世界。但在现实生活中，“赢家的诅咒” 比比皆 是。比如，在1969 年阿拉斯加北湾油田的拍卖中，赢家的出价是 9 亿美元，而次高的 标价是 3.7 亿美元。这是不符合理性假设的。如果按照理性假设，赢家的报价和次高 的报价应该相差不多才对。这只是一个特例吗？不是。研究者观察了很多油田竞 拍，发现在 26% 的案例中，中标价是次高价的 4 倍甚至更高，在 77% 的案例中，中标
价至少是次高价的 2 倍以上。
从1954 年到 1969 年，墨西哥海湾地区拍卖出了 1000 多份租约，其中有 62% 约是赔钱的，另有 16% 的租约勉强持平，只有 22% 的租约最后虽然赚了钱，但收益率 并不高。我们再来看看身边的例子，最典型的就是央视广告“标王”。从 20 世纪 90 年代中期开始，各家企业争相在央视砸下重金，抢夺“标王”的桂冠。 1995 年孔府 宴酒的中标金额是 0.31 亿元， 2015 年翼龙贷花了 3.6951 亿元，才拿下“标王”称号。 翼龙贷是一家 P2P 企业，董事长是王思聪。荣登“标王”宝座的企业当然有好企业， 比如茅台，但大部分“标王”很快就变成了 “倒王”。听我给你报报它们的名字： 孔府宴酒、秦池酒、爱多 VCD 、步步高和熊猫手机。你要是知道这些名字，只能暴 露自己的年龄了。
“赢家的诅咒”纠缠着这些曾经风光一时的企业：2002 年，孔府宴酒 宣告破 产；秦池酒已经无人知晓； 2004 年爱多 VCD 的掌门人胡志标被判有期徒刑 8 年； 年熊猫手机的前掌门人马志平因涉嫌“虚报注册资本”被批捕。即使是那些没有沦 为破产的“标王”企业，在成为“标王”之后就真的平步青云了吗？恐怕这里面的 苦闷，只有它们自己知道。
2007年，中投还没有正式成立，就匆忙宣布投资 30 亿美元购买美国 黑石集团的 股权。我在当时专门写过一篇文章，反对这笔交易。结果如何呢？这成了中投第一 笔赔钱的买卖。 2016 年，中国足协以年薪 1.47 亿元的天价聘请意大利教练里皮为中国 国家男子足球队主教练，我仍然反对这笔交易。我当然希望里皮能够创造奇迹，不 过，奇迹会不会发生，我们还是等等再看吧。
该不该追求校花？
为什么总是会有“赢家的诅咒”呢？有两个原因。首先，最根本的 原因是信息 不对称，因为竞拍者不知道标的物的真正价值，所以只能靠主观猜测，这就会带来 判断失误。其次，最直接的原因是傲慢。赢家过于自负，总认为自己比市场上其他 参与者的判断更为准确，而且求胜心切，志在必得。抱着这样的心态，不犯错误那 才叫反常。 在学校的时候，校花是我们暗恋的对象。校花的周围有很多追求者， 他们都要 对校花的真实价值做出评估，然后报价，报价最高者胜出。那个把校花娶走的哥
们，一定是付出的代价最高的。许多年过去了，娶走校花的兄弟，你过得还好吗？ 内心的苍凉和失落，要不要找个人诉说？
存在“赢家的诅咒”，对赢家也好，对其他竞拍者也好，都不是一件 好事。如 果我们不想当受到诅咒的赢家，我们该怎么办呢？如果你非常世故，你应该选择不 参与竞拍。我反对收购黑石的最主要的理由就是：黑石是干什么的？黑石是一家私 人股权投资公司，它最擅长的就是把不值钱的企业包装好了卖个高价。现在它要卖 自己，难道我们还不知道它想干什么吗？但是，总是退出竞拍也不是万全之策。排 名第一的校花被娶走了，大家又会竞拍排名第二的校花，如果你总是不出手，最后 只能落得一个孤家寡人.
如果你非常狡猾，你可以让赢家先买走，然后做空赢家。你可以先让 那个哥们 把校花娶走，然后等他们过不下去了，再乘虚而入。但这是非常危险的策略。我们 强烈谴责这种不道德的行为。 最好的办法是什么？
最好的办法是把我这篇文章和你的哥们一起分 享，让大家 都明白这个道理。越是竞争者人多，越要谨慎求实，大家平心静气地谈谈，校花到 底值不值得花那么高的代价去追。或许，大家就会改变当初的冲动想法，不去追校 花了，然后，你就可以去追她了。
