风险重重，国庆长假外盘原油或加剧


2020年上半年在两只“黑天鹅”-新冠疫情和OPEC +反弹破裂-飞出后，原油市场波谲云诡，而全球全球性情得到一定的防控和OPEC +实现历史性减产修复油市供需平衡，纳入全球范围采取的前所未有的刺激措施，油价从宽幅过渡到获得上升机会，然后进入相对窄幅的震荡通道。

那么在即将到来的国庆双节长假，油城市面临潜在的潜在风险？长假之后，走势略显疲态的外盘油价走势如何呢？

01

疫情仍是拖累原油需求的最大潜在风险

近期，欧美地区新皇冠疫情增加人数明显增加，为应对反弹势头，多国政府收紧管控措施，部分国家重新限制旅行和社交聚会，令市场对原油需求恢复降低情绪加重。由于秋季和开学来临，欧洲24日英国，法国，立陶宛和波兰的单日新增确诊病例数均创自各国疫情爆发以来新高，防疫尺度严峻。同时，据新华社消息，在9月27日日的一周内，美国21个州报告增加新冠状病例数较前一周增加至少10％。美国公共卫生领域专家警告，今年秋冬疫情恐慌再次反弹。目前，一些疫情反弹严重的州正在考虑重新实施限制措施。

目前国内疫情已基本平息，且疫情增长主要来自境外输入，但国庆长假意味着内部人员流动增加和聚集性活动增加，因此将导致内部严重的疫情增加人数出现上升的风险。加之秋冬季节是呼吸道传染病的高发期，因此疫情再次发生的风险也在加剧。

整体来看，疫情将是长假期间甚至年内利空油价的最大潜在风险。后市持续关注疫情的势头，以及欧美地区再加上人数是否突破前期新高，呈现震荡上升的趋势。

02

美国大选和英国脱欧充满不确定性

除疫病势势之外，近期宏观市场情绪也随之美国大选和英欧新一轮谈判的情况下降停机起伏。

据美国民调机构RCP数据显示，3个月以来，一直和拜登的博彩赔率发生了3次大转折，两位总统参选者竞争激烈，在某些阶段不相上下。登比相对高出9.5个积分，但拜登获胜概率概率已从8月高点61％降低至53％的这一变化，令大选结果充满活力的不确定性再度变强。双方贸易关系进入第9论谈判，英欧双方均抓紧时间进行交易（2021年1月1日是英国脱欧过渡期的结束时间），却相互分裂重重，无协议脱欧风险仍然很大，市场避险情绪挥之不去。

具体来看，目前宏观环境充斥的误差不确定性，经济恢复前景并不明朗，市场收益情绪改善加剧，叠加美国新一轮经济刺激计划仍待落地，S＆P500指数已较近期纪录高点下降约7％。后市美股是否会继续走弱？


首先，值得参考的是，“在大选季首次辩论之后，美股市场通常不会出现大幅度的变化。根据道琼斯市场数据，自1960年以来的每届大选首场辩论次日，标准普尔500指数上升跌幅中位数为下降0.14％。”

大致而言，先前除了上述两个事件，美国9月非农数据也重磅来袭，这将是11月美国总统大选前的最后一次月度就业报告。分析师预测9月非农就业人数增加了86.5万人，疫情背景下通过政府援助资金减少，经济复苏和就业恢复逐渐失去动能。

综上，我们预计美股或因近期多个重大消息公布后加剧，或能在新一轮经济刺激措施落地，非农数据意外录得利好等刺激下得到提振。

通过对S＆P500和WTI原油期货合约价格进行相关性分析，我们发现

（1）选取过去不同时长的数据（结束时间选择的是9月29日交易数据）其中相关性相差悬殊；

（2）在替代排序中相关度最高的是过去6个月，其中相关性高达0.86

进行我们的理解是，尽管S＆P500和原油分属两个不同市场，但由于今年3月OPEC +突破崩盘导致油市巨震，原油价格的暴跌短短引燃金融市场的恐慌情绪，导致大批资产待售引发美股大幅走弱，而在疫情得到好转，全球经济有所恢复的过程中油价回暖，避险情绪降温逐渐带动了美股回升。

因此认为原油的金融属性，后市分析原油价格走向时可参考对宏观事件不确定性和避险情绪反应更敏锐的美股走势。

03

OPEC +减产有“作弊者”，美国利比亚伊拉克欲增产

OPEC +减产执行明显改善，但至少有一部分意向打开自家石油“闸门”。从减产执行率来看，OPEC在沙特突破下多次被要求严格执行减产后，终于在8月超额完成减产，并且减产“作弊者”的数量也有所减少，同时伊拉克，尼日利亚和阿联酋等执行不力的国家也被要求补偿5-7月的超长期生产。

上周四伊拉克可能扩大出口和利比亚原油产能恢复的消息令市场不禁重新审视：一直以来自称重主动减产，维持油市平衡的OPEC +组织是否真的没有增产的可能？而后来伊拉克否认了扩大出口消息，同时利比亚原油产能完全恢复尚需时日，但市场仍需警惕供应增加对市场情绪的冲击和供应过剩的风险。

美国方面，贝克休斯数据显示，截至9月25日当周，本周美国石油活跃钻井数回升6座至261座，创下近12周新高。加之短期内飓风活动的衰减，墨西哥湾原油产能恢复，预计下周美国原油产量可能回升，因此边际供应利好或有所缓解。

小结

整体来看，近期利空因素笼罩市场附近：1，宏观方面，新一轮经济刺激计划无法落地或令经济恢复步伐缓慢，美国大选和英欧协议谈判增加了市场不确定性； 2，供应端，上周六贝克休斯活跃的石油钻孔数量公布创下近12周新高，加之缩短了短期内飓风活动的衰减，预计美国原油产量边际利好将有所改善衰减； 3，需求端，中国炼厂综合装置毛利预期的延长，同时美炼油厂面临的炼厂检修季，拆分价差仍处于季度低位，因此原油库存或面临高企压力。

但是近期也有利好因素，今天国家统计局公布了9月份官方制造业景气回升，同时上周欧美地区Markit制造业PMI初值分别创下31个月和20个月新高。