我们对黄金价格的看法
黄金价格下行风险 黄金价格在2月20日达到1346.80美元/盎司的年度峰值， 随后下跌至1286.20美元/盎司（下跌4.5%）。尽管金价近期走 软，但我们认为黄金市场参与者仍然看涨， 试图抓住近期的任何反弹机会。 然而，我们的黄金模型显示黄金仍然“估值过高”，技术 市场动态依然低迷。 回顾一下，我们的黄金模型是由4个因素驱动：1）我们的5 国美元指数，2）美国10年期国债收益率，3）彭博基础金属指 数，以及 4）标普500 VIX指数。目前，我们的黄金模型显 示“公允价值”为每盎司1245美元/盎司，表明黄金价值“高 估”3.3%。 股市从2018年圣诞节的低点上涨超过25%，经济活动指标 指向涨势将跑赢GDP增速且通胀预期开始上升，我们认为美国前 端利率存在上升的空间，这将支撑美元和债券收益率，同时对 基本金属价格构成压力。我们的模型显示，5国美元指数上涨 1%，而基本金属价格下跌2%；10年期债券收益率上涨10个基点 至2.6%，这将使我们的黄金“公允价值”估值下降至每盎司 1225美元。 金价的技术指标似乎疲弱，自2月底触及高点以来价格高点 和地点不断走低，稳步向200日移动平均值（MA）的关键支撑 位（1252美元/盎司）移动，相对于我们黄金模型显现的“估值过 高”正在逐渐消逝。虽然黄金市场参与者仍偏好购买黄金买入期 权， Delta值为25的一月期风险逆转期权向黄金买入期权倾斜，1个 月隐含波动率已下降至7.85%。已知的ETF持有量持续下滑，过 去四周已减少20.8吨至2221吨，仅比年初增加了1吨，与我们的 观点一致。 金/银铸造比率仍然处于85.3:1的高位，与黄金技术报价强 劲势头相符，但标准普尔500指数接近历史高位，VIX指数低于 13%，全球央行持鸽派观点，我们认为短期内避险情绪高涨的 风险不大，铸币率支持金价走低。
•技术面和基本面指标支撑金价跌向200日移 动平均值（MA）支撑位（1252美元/盎司）
美国利率对黄金构成风险 美联储将于5月1日（美国东部时间14:00）召开下次联邦公 开市场委员会（FOMC）会议。目前，隔夜指数掉期（OIS）市 场预计降息25个基点的可能性为9%，而分析人士几乎一致认 为，政策将保持不变，基金利率维持在2.5%。 尽管经济活动疲软令人担忧，但第一季度的季节性调整年 率（SAAR）先期GDP环比增长3.2%，而亚特兰大联邦储备银行 GDPNow指标显示第二季度将增幅将为2.7%。综合这些预测， 我们还将实际国内生产总值增长预测上调至2.6%（较市场预期 高出0.2个基点），而全年增长预期将达到2.9%。将我们的GDP 增长预测纳入亚特兰大联储的劳动力市场“滑块” 模型，假定参 与率稳定（63%），预计今年的就业增长平均为17.5万人/月，与 此同时，失业率将降至3.3%，平均时薪同比上涨3.5%以上。 1月份，核心个人消费支出通胀涨幅同比放缓至1.8%。 2018 年底以来通胀预期逐渐上升，5年5年盈亏平衡通胀率升至 2.3%，加之美元能力紧缩，表明2019-2020年核心通胀率或将继 续走高。 由于运行水平处于或高于商品和劳动力市场潜力和产能的 美国经济已经吃紧，并且核心通胀率可能继续走高，因此我们 认为，美国固定收益市场没有理由将降息计入价格。 然而，隔 夜指数掉期（OIS）市场显示，12月前将有一次25个基点的降 息。 美国前端利率的重新定价上调，可能会提振美元和债券 收益率，打压基本金属价格，推动金价回落至每盎司1200美元。
