白银前景走强
2018年白银市场出现逆差
4月初，国际白银研究所（Silver Institute）发布了《2019年 世界白银调查报告》。调查重点介绍了上一年度一系列的重要 供需统计数据。在今年的调查中，该机构发现，2018年白银的 实际市场缺口为2920万盎司（908吨），供应总量为10.043亿 盎司，实际需求总量为10.335亿盎司。 值得注意的是，总供应量从2017年的10.326亿盎司下降 到2018年的10.043亿盎司（同比下降2.74％）。其中，采矿产 量从8.769亿盎司下降到8.557亿盎司（同比下降2.42%），废 料供应从1.538亿盎司小幅下降到1.513亿盎司（同比下降 1.63%），2018年总净对冲供应量下跌280万盎司。国际白银 研究所指出，危地马拉一家法院暂停了该国最大矿商的执照 后，该国的矿山供应量下降，而维护问题影响了加拿大最大 的生产商，使总产量减少了2350万盎司。然而，印度、中国 和阿根廷的增长部分抵消了这一跌幅。 白银实物需求从2017年的9.984亿盎司增加到 2018年的10.335亿盎司（同比增长3.52%）。2018年的实物需 求包括珠宝、银条和银币投资、银器以及工业制造等的需求。 珠宝对白银的需求从2017年的2.045亿盎司上升至2018年的 2.125亿盎司（同比增长3.91%）。由于银条需求的反弹，银条 和银币需求从2017年的1.504亿盎司飙升至2018年的1.812亿盎 司（同比增长20.5%）。与此同时，来自银器的需求量从2017 年的5760万盎司增加至2018年的6110万盎司（同比增长 6.1%）。由于太阳能光伏（PV）行业需求下降9.0％，工业制 造需求从2017年的5.858亿盎司下降至2018年的5.786亿盎司 （同比下降1.23％）。 虽然实物需求增强，但白银研究所报告称，2018年投机 性投资需求相对疲弱。主要表现为全年交易所交易产品 （ETP）持有量下降 （降低203万盎司）。
该机构指出，2018年全球可识别投资为25亿美元，远低于2012 年67亿美元的峰值。 目前，继去年12月第一周达到86.4的峰值后，金银比 （GSR）仍然高达85.3。由于白银市场似乎已从不断上升的实 物需求中获得支撑，且金银比接近高点，我们对白银的看法 尚不乐观，但已变得更具建设性。
钯金价格下跌后反弹
钯价在3月21日触及每盎司1614.88美元的历史高点后，4 月5日下跌18.0%，至每盎司1323.32美元的低点，截至撰写本 文时反弹至1462.53美元。2019年钯价仍上涨16.2%，较2018 年8月的低点上涨了75.0%，令人印象深刻。我们在2月份的 《黄金月刊》中指出，随着全球汽车需求放缓，钯似乎很容 易受到修正的影响，“加上终端需求明显放缓以及供需缺口缓 解，投机性风险敞口有平仓的空间”。回想一下，由于80％的 钯金需求与汽车行业有关，这种金属很容易受到汽车需求急 剧变化的影响。 在3月28日举行的一次大宗商品会议上，主要钯金生产商 英美资源集团（Anglo American）首席执行官马克•库蒂法尼 （Mark Cutifani)）评论称，钯金价格的迅速上涨造成了“泡沫”。 不过，他也指出，“钯价将在这种水平附近停留一段时间”。 我们认为这是一个合理的评估。尽管过去6个月全球汽车的需 求大幅下降，但目前的下滑速度似乎正在放缓，未来几个月可 能转为正增长。鉴于汽车制造商在未来几年用替代品代替钯金 的选择有限，且随着钯价从近期低点反弹，我们预计钯价在技 术上仍有上涨空间。
