对于许多投资者来说，2021 年是比标题指数所暗示的更艰难的一年。在这一年里，关于增长和通胀前景的争论几乎持续不断。
大宗商品恰巧处于所有这些故事的中心。
让我们从充满挑战的一年开始。不经意的观察者认为 2021 年就像在公园里散步，到 9 月 1 日，全球股市的回报率为 16%，波动性处于历史低位.
但在表面之下，像美国股市这样的“好”市场中很难，主要的轮换导致相对表现的剧烈波动（美国小盘股到 3 月中旬上涨了 20%，此后一直走低）。全球股市的情况也很艰难，MSCI 中国自 2 月 14 日以来下跌了 26%，而 MSCI 欧洲同期上涨了 14%。许多主动型经理人都落后于基准。
然而，从数量上来说，利率和外汇可能是更艰难的一年。
年初至今，与所有其他资产类别相比，遵循这些历史模式导致利率和外汇的结果更差。但是大宗商品结果好了很多。
基于有吸引力的因素（利差、动量、估值、支持性基本面）进行系统性投资在大宗商品中的效果优于任何其他资产类别（信贷次之）。
为什么？
我们有几个理论：
商品市场的自然低效率会产生风险溢价。
大宗商品周期较长的趋势意味着动量更有效。
中央银行没有干预这些市场（投资者流动更加温和），从而允许更多“正常”动态发挥作用。
鉴于量化和系统投资作为投资管理主题的突出地位，这一点非常重要。
大宗商品还与第二大投资主题 ESG 相关。气候变化的潜在现实和严重性仍然不变，事实上，在政府间气候变化专门委员会 (IPCC) 发布后，看起来更加紧迫。然而，尽管与 ESG 相关的股票在 2021 年出现明显波动，但大宗商品市场传递出的信息更为一致。
例如，欧盟碳排放价格（MO1 Comdty）今年迄今已上涨 88%。即更高的排放价格对于实现欧盟的气候目标至关重要。
可能有人会问如果商品市场如此关注气候变化的现实，为什么今年油价上涨而不是下跌？同样，我们认为市场实际上非常理性。股东压力和未来采用电动汽车的威胁正在导致石油生产商大幅减少他们的资本支出计划，这一发展将有助于限制供应并保持价格上涨.
虽然大宗商品价格通常是通胀的代名词，但我们的预测表明，它们现在将发挥较小的作用。价格的最大下行风险可能来自核心商品（需求一直远高于趋势），而上行最大风险可能来自租金增长（占篮子的很大一部分，而且强劲）。尽管如此，近期大宗商品价格的企稳应会强化总体通胀的暂时性，我们的经济学家预计通胀将在 2022 年中期缓和。
然而，在增长辩论中，大宗商品是前沿和中心。我们的经济学家认为美国和中国（但不是欧洲）第三季度经济放缓。
